ETF高速發(fā)展背后暗藏的“隱秘角落”與潛在風險不可輕視。

ETF發(fā)展勢頭迅猛，規(guī)模呈爆發(fā)式增長，繼2024年突破3萬億元整數關口后，今年又接連邁過4萬億元、5萬億元兩大里程碑，擴容速度備受矚目。

值得警惕的是，耀眼的數字背后，隱憂正逐漸顯現(xiàn)。近期市場中接連出現(xiàn)ETF成份股股價大幅震蕩、指數成份股流動性不足、同質化產品扎堆擴容、高波動產品風險評級與實際風險不匹配等現(xiàn)象，再度引發(fā)業(yè)內廣泛關注。盡管這些問題看似是行業(yè)高速擴張中的“小插曲”，但背后暗藏的“隱秘角落”與潛在風險絕不可輕視，也折射出當前ETF生態(tài)建設在關鍵細節(jié)、風險管控等方面存在短板，亟待進一步完善與優(yōu)化。

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ETF發(fā)展一路高歌猛進

近日，第二批科創(chuàng)債ETF1日售罄，再掀發(fā)行熱潮。9月17日，14只科創(chuàng)債ETF集體宣布成立，合計募集407.86億元，將ETF規(guī)模推向新高度。

隨著ETF產品不斷擴容以及居民資產配置需求不斷增加，大量資金流向ETF市場。ETF規(guī)模在2020年、2023年和2024年先后突破1萬億元、2萬億元和3萬億元整數大關后，今年ETF產品規(guī)模接連邁過4萬億元和5萬億元兩大里程碑，規(guī)模增長呈不斷加速之勢。

ETF市場蓬勃發(fā)展，成為公募基金行業(yè)發(fā)展的重要增長引擎。截至最新數據，全部上市ETF規(guī)模達到5.31萬億元，相比年初增長1.58萬億元，同比增長42.4%。ETF產品數量達到1306只，較年初增長267只，覆蓋了股票、債券、商品、貨幣、跨境等多種類型，為居民資產配置提供豐富多樣選擇。

一些基金公司抓住行業(yè)發(fā)展機遇，ETF管理規(guī)模不斷攀升，成為被動投資的行業(yè)領軍者。華夏基金和易方達基金的ETF管理規(guī)模均超過8000億元，華泰柏瑞基金ETF管理規(guī)模超過5600億元，南方基金和嘉實基金的ETF管理規(guī)模超過3000億元，廣發(fā)基金、富國基金、國泰基金和博時基金的ETF管理規(guī)模均超過2000億元。

ETF產品中涌現(xiàn)出一批規(guī)模巨無霸工具。7只ETF規(guī)模超過千億元，規(guī)模最大的是華泰柏瑞基金旗下的滬深300ETF，規(guī)模高達4141.39億元，其他產品還有易方達基金、華夏基金和嘉實基金旗下滬深300ETF，華夏上證50ETF、南方中證1000ETF和易方達基金旗下創(chuàng)業(yè)板ETF。

從跟蹤指數來看，滬深300、中證A500、上證50等重要寬基指數成為ETF跟蹤的重要對象。此外，恒生科技、黃金、證券公司、港股通互聯(lián)網等指數亦均有超千億元ETF掛鉤。

除了新發(fā)ETF以及自身凈值增長帶來的規(guī)模變化外，存量ETF今年共吸引5227.73億元增量資金凈流入。其中富國中證港股通互聯(lián)網ETF獲524.06億元資金凈流入，海富通中證短融ETF、華夏滬深300ETF、國泰中證全指證券公司ETF等均獲200億元以上資金凈流入。33只ETF今年均獲百億元資金凈流入。

頻被質疑為資金接盤

然而，在ETF發(fā)展耀眼的數字背后，隱憂正逐漸顯現(xiàn)。

近日港股市場部分ETF成份股大漲大跌，引發(fā)市場熱議。9月19日，山高控股單日大跌76%，藥捷安康近一周振幅高達275.69%。上述公司均是一些熱門百億ETF的重要成份股。

其中藥捷安康于6月23日登陸港交所，近期被納入港股通標的、恒生港股通創(chuàng)新藥精選、恒生醫(yī)療保健等指數，相關公司披露了具體細則。

不過，不少投資者在國證港股通創(chuàng)新藥ETF9月15日的申購贖回清單中發(fā)現(xiàn)藥捷安康的身影，才意識到藥捷安康也被納入到國證港股通創(chuàng)新藥指數的成份股中。

相比納入成份股的恒生系列指數，藥捷安康在國證港股通創(chuàng)新藥指數的權重比例更大，跟蹤國證港股通創(chuàng)新藥指數的ETF規(guī)模也更高。對于跟蹤國證港股通創(chuàng)新藥指數規(guī)模高達300億元的ETF而言，在短期內就將被動買入數億元。

值得注意的是，藥捷安康在9月之前的日成交額多數不足1000萬元，且在指數的季度定期調整日之前數日內，藥捷安康股價已經出現(xiàn)翻倍漲幅。時至今日，國證指數官網仍未披露任何與港股通創(chuàng)新藥指數樣本股納入藥捷安康的信息。

在引發(fā)巨大爭議后，港股通創(chuàng)新藥ETF的基金管理人在申購贖回清單中紛紛將藥捷安康的現(xiàn)金替代標志設置為“必須”，以減少藥捷安康股價波動對ETF凈值的影響。在此事件發(fā)酵的短短一周內，幾只港股通創(chuàng)新藥ETF的凈值表現(xiàn)最大出現(xiàn)了4個百分點的差距，對部分基金投資者已經造成最直接的財產損失。

指數公司以及相關基金管理人對成份股流動性欠佳、股價短期波動明顯、信息披露不到位等問題的忽視，讓其淪為投資者詬病的關鍵所在。

證券時報基金研究院還注意到，部分基金公司在基金風險評價結果中將國證港股通創(chuàng)新藥ETF等設置為中等風險等級，分級為R3，這顯然也與跟蹤指數的高波動性不匹配。國證港股通創(chuàng)新藥指數今年已經實現(xiàn)翻倍漲幅，指數成份股數量僅在30只左右，與滬深300等寬基指數相比波動顯然更大，卻與滬深300等寬基指數擁有同等風險等級，顯然不夠科學和合理。

按照《證券期貨投資者適當性管理辦法》以及《基金募集機構投資者適當性管理實施指引(試行)》的規(guī)定，基金銷售機構向客戶履行適當性職責，使銷售機構提供的金融產品或金融服務與投資者風險承受等級相匹配，確?？蛻舻耐顿Y決定與其可承受的投資風險程度等實際情況一致。

今年以來，港股創(chuàng)新藥表現(xiàn)強勢，吸引大量投資者擁抱這一領域，相關ETF規(guī)模也一路飆升。但是，在實踐中，基金公司對基金風險評價不夠科學合理，將不合適的產品銷售給不同風險偏好的投資者，未能盡到勤勉盡責的義務，亦會對投資者資產造成無形中的損害。

除了指數成份股波動對ETF凈值造成波動等隱憂外，ETF資金涌入導致“被動抱團”效應，使得大市值、高權重個股獲得超額資金配置，也埋下了流動性突然撤出時劇烈震蕩的隱患。

運動式、同質化發(fā)行愈演愈烈

在ETF行業(yè)高歌猛進的發(fā)展浪潮中，市場競爭亦日趨激烈，這進一步加劇了基金發(fā)行方之間的角逐。盡管當前ETF發(fā)行數據持續(xù)亮眼，不斷刷新行業(yè)紀錄，但透過這一繁榮表象不難發(fā)現(xiàn)，產品布局中仍存在明顯的同質化問題——不少發(fā)行方陷入“簡單重復”的怪圈，缺乏差異化創(chuàng)新，導致部分產品在底層資產、跟蹤標的、策略設計等核心維度高度趨同，未能真正滿足市場多樣化的配置需求。

近日，第二批14只科創(chuàng)債ETF集體宣布成立，將科創(chuàng)債ETF規(guī)模推向新高度。全市場共有24只科創(chuàng)債ETF，跟蹤深證、中證和上證的AAA科技創(chuàng)新公司債指數，最新總規(guī)模達到1667.47億元，占債券ETF規(guī)模的比例超過四分之一。

科創(chuàng)債ETF的推出盡管具有重要的戰(zhàn)略意義，但是24家基金公司在3只同質化明顯的指數中競逐，凸顯出科創(chuàng)債指數的創(chuàng)新不足。

首批10只科創(chuàng)債ETF成立至今2個月仍全面虧損，最大虧損達到0.64%。信用債市場流動性較差，在首批科創(chuàng)債成立之初，甚至出現(xiàn)部分基金公司以當日最高價搶券的現(xiàn)象，造成成份券價格大幅溢價，在當時信用債價格明顯高估之際，科創(chuàng)債ETF集體建倉，短期內對市場價格造成沖擊。彼時科創(chuàng)債ETF高位接盤，不僅損害持有人利益，也造成了信用債市場價格波動。

不少機構陷入瘋狂復制被動ETF的同質化競爭，將更多精力投入到簡單復刻已有產品的賽道，卻對主動型ETF的研發(fā)與布局缺乏足夠重視。這種傾向直接導致市場中行業(yè)主題類主動權益基金橫行，而此類產品又常因投研能力不足、風控體系不完善等問題，出現(xiàn)風格漂移偏離既定主題、調倉操作不透明等亂象，不僅損害投資者知情權，也進一步加劇了市場配置的非理性風險，與ETF行業(yè)追求的規(guī)范化、專業(yè)化發(fā)展方向相悖。

ETF市場同質化問題日益嚴重，導致資源浪費和行業(yè)結構失衡。產品同質化嚴重，大量產品面臨清盤，熱門賽道往往吸引多家基金公司“蜂擁而至”，扎堆發(fā)行相似產品。2024年以來，陸續(xù)成立了30余只中證A500ETF，其中29只產品今年遭到投資者拋售，拋售金額超過1000億元，僅3只產品規(guī)模實現(xiàn)增長。

同質化競爭導致許多產品迅速“迷你化”。截至9月21日，全市場有138只ETF規(guī)模不足5000萬元，占比約10%，其中34只成立不足一年。

創(chuàng)新不足

ETF布局前瞻性不足，市場跟風效應明顯，經常出現(xiàn)熱門指數突然爆發(fā)，基金公司跟風申報相關ETF的現(xiàn)象。以上證180指數為例，僅華安上證180ETF一只成立于2006年的產品規(guī)模突破百億元，8只成立于2024年12月之后的ETF規(guī)模止步不前，其中7只ETF最新規(guī)模不足1億元，淪為迷你產品。

當前ETF市場還面臨指數工具供給不足、創(chuàng)新型產品稀缺的困境，這一現(xiàn)狀直接倒逼投資者扎堆涌向行業(yè)主題ETF。反觀寬基指數ETF，雖因波動相對平緩的特性本應是長期配置的重要選擇，卻已出現(xiàn)明顯的資金贖回跡象。

大量投資者因缺乏更優(yōu)配置標的，不得不放棄寬基指數，轉而追逐風格更為極致的行業(yè)主題ETF，這種短期化的投資傾向顯然不利于市場吸引長期資金入場。從數據來看，這一趨勢尤為明顯，今年以來資金凈流出超百億元的8只ETF中，寬基ETF數量達5只，具體涵蓋跟蹤科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指、中證A500等主流寬基指數的產品。

主動型ETF較少，受重視程度不足。晨星報告指出，在今年的新發(fā)ETF產品中，美國的主動型ETF新發(fā)數量已經超過被動ETF，因為投資者逃離了高成本的主動基金，轉而選擇ETF的較低成本和透明優(yōu)勢。許多主動型ETF幾乎是主動基金的復制，主動型ETF最適合流動性強、可擴展且廣泛多樣化的策略，而小眾、不流動或復雜的方法面臨摩擦和更高的隱含成本。

部分基金公司熱衷于“跟風”布局熱門主題ETF，而非基于自身投研優(yōu)勢進行長期產品規(guī)劃。這種策略導致產品生命周期短，一旦市場熱度消退，規(guī)模便迅速縮水直至清盤，造成了市場資源的浪費，也增加了投資者的擇基難度，最終可能損害整個行業(yè)的公信力。

產品同質化、創(chuàng)新產品不足，導致市場頭部效應加劇，中小機構生存艱難。ETF資源高度向頭部公司集中。截至9月21日，15家頭部基金公司的ETF管理規(guī)模占全市場的89.11%。相比之下，眾多中小基金公司的ETF產品規(guī)模微小，甚至不足500萬元，生存空間受到嚴重擠壓。

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