智通財經(jīng)APP獲悉，國泰海通發(fā)布研報稱，維持安徽皖通高速公路(00995)“增持”評級。公司2025Q1收購集團路產(chǎn)顯著增厚業(yè)績，同時受益宣廣高速公路改擴建后加速恢復(fù)。公司承諾高分紅政策持續(xù)，股息率回升且確定，提示市場風(fēng)險偏好繼續(xù)主導(dǎo)相對收益。維持2025-27年歸母凈利預(yù)測19/19/18億元人民幣。按照2025年12倍PE，維持目標(biāo)價14.51港元(按照1港元=0.91元人民幣換算)。

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國泰海通主要觀點如下：

上半年收購集團路產(chǎn)增厚業(yè)績，可比口徑業(yè)績繼續(xù)穩(wěn)健增長

公司2025Q1完成收購集團旗下阜周、泗許高速公路并顯著增厚業(yè)績，2025年并表并追溯調(diào)整2024年財務(wù)報表。2025上半年公司歸母凈利潤9.6億元，可比口徑同比增長4%，繼續(xù)保持穩(wěn)健增長趨勢。1通行費收入顯著增長：受益于宣廣改擴建后釋放被壓制通行需求而通行收入恢復(fù)至2022年改擴建前九成，公司通行費同比增長13%其中Q1+9%，Q2+18%，Q2增速提升受益于宣廣通行費收入加速恢復(fù)至略超2022年同期。2)財務(wù)費用增長：受收購路產(chǎn)及宣廣改擴建后借款利息費用化影響，上半年財務(wù)費用逐季上行。

市場風(fēng)險偏好變化與股東減持公告致股價承壓，不改長期價值

2025年8月28日公司公告股東招商公路(持股29.06%)計劃減持公司不超過3%股份，其中以集中競價/大宗交易方式減持股份分別不超過1%/2%。減持期為公告披露日起15個交易日后的3個月內(nèi)減持公告疊加市場風(fēng)險偏好致近期股價承壓。該行認(rèn)為招商公路專注公路投資運營，除自身路產(chǎn)改擴建項目外，還需預(yù)留資金用于收并購，出于自身業(yè)務(wù)發(fā)展需要及資金需求而理性減持。皖通高速區(qū)位優(yōu)秀且理性資本開支，ROE長期穩(wěn)定在10-13%，盈利能力領(lǐng)跑行業(yè)。未來收費公路行業(yè)政策優(yōu)化，有望系統(tǒng)性降低再投資風(fēng)險。

高分紅承諾持續(xù)，股息率明顯回升

2025年4月公司推出新一輪股東回報規(guī)劃，承諾2025-27年現(xiàn)金分紅比例不低于歸母凈利潤60%維持上一輪高分紅承諾水平。過去數(shù)月股價調(diào)整已使得公司PE估值水平回落，假設(shè)未來分紅率保持在60%高位，該行估算2025-27年股息收益率為6.4%、6.5%、6.1%，公司現(xiàn)金流穩(wěn)定且股息確定，仍是交運行業(yè)紅利優(yōu)先。提示市場風(fēng)險偏好繼續(xù)主導(dǎo)相對收益。

風(fēng)險提示

經(jīng)濟波動，行業(yè)政策，再投資風(fēng)險，市場風(fēng)格切換等。

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