通常來(lái)說(shuō)，一家上市公司的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)與股價(jià)走勢(shì)往往呈現(xiàn)“正相關(guān)”。近日，公布2023年Q1業(yè)績(jī)的美團(tuán)，卻在正向的成績(jī)單中迎來(lái)了二級(jí)市場(chǎng)的“負(fù)相關(guān)”走勢(shì)，給予人一種“割裂感”。

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2023年第一季度，美團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收586億元，同比增長(zhǎng)26.7%。非國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)54.91億元，去年同期這一數(shù)字為虧損35.9億元，大幅扭虧為盈，創(chuàng)歷史新高。

自其發(fā)布財(cái)報(bào)以來(lái)，美團(tuán)二級(jí)市場(chǎng)已從5月25日128.90港元/股的開(kāi)盤價(jià)，下跌至5月31日收盤時(shí)的110.20港元/股。哪怕不與2021年460港元/股最高點(diǎn)相比較，相較今年年初美團(tuán)的股價(jià)還在170港元+/股，也有一定差距。

那么，為何扭虧為盈、率先走向復(fù)蘇的美團(tuán)不再是資本市場(chǎng)的“香餑餑”？

一、美團(tuán)復(fù)蘇，大勢(shì)所趨還是強(qiáng)弩之末？

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)能夠成為上市企業(yè)二級(jí)市場(chǎng)的“晴雨表”，但并非絕對(duì)，投資者往往會(huì)從行業(yè)成長(zhǎng)性、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力與故事性等多角度綜合考慮問(wèn)題。

從行業(yè)成長(zhǎng)性來(lái)說(shuō)，在電商行業(yè)如此發(fā)達(dá)的當(dāng)下，美團(tuán)所在本地零售行業(yè)的風(fēng)頭可謂是“只增不減”。畢竟，本地零售的優(yōu)勢(shì)就在于“本土化”，更了解本地消費(fèi)者的需求，也更被消費(fèi)者所信任與依賴。

以更早放開(kāi)的歐美為例子，根據(jù)Mastercard SpendingPulse研究機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，去年黑五期間美國(guó)實(shí)體店銷售額將增長(zhǎng) 18%，而電商銷售額增幅只有 3.7%。并且，黑五期間沃爾瑪?shù)乃阉髁客蕊j升了386%，遠(yuǎn)超于線上購(gòu)物平臺(tái)亞馬遜。

根據(jù)“時(shí)間膠囊”理論，遲一步放開(kāi)的國(guó)內(nèi)本地零售行業(yè)復(fù)蘇幾乎是“板上釘釘”。而且，按照國(guó)內(nèi)本地零售的市場(chǎng)容量來(lái)看，如若美團(tuán)把控好成長(zhǎng)速度與成本問(wèn)題，在新業(yè)務(wù)與核心業(yè)務(wù)中，再跑出來(lái)幾個(gè)“美團(tuán)”也不成問(wèn)題。

美團(tuán)作為本地生活行業(yè)的代表性企業(yè)，從其第一季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，已率先走在了復(fù)蘇增長(zhǎng)的道路上。不過(guò)，鑒于其業(yè)績(jī)走向與股價(jià)趨勢(shì)地一上一下的“割裂感”，也讓不少人對(duì)其“復(fù)蘇”兩個(gè)字的真實(shí)性與可持續(xù)打上了問(wèn)號(hào)。

其實(shí)，美團(tuán)所表現(xiàn)的“割裂感”并不讓人意外。如若把財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)拆開(kāi)來(lái)看，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)美團(tuán)扭虧為盈的外表下暗藏玄機(jī)，譬如其“賺錢”能力可能會(huì)逐漸走弱。

我們從具體業(yè)務(wù)來(lái)分析，美團(tuán)于去年第二季度重新劃分的業(yè)務(wù)板塊，把餐飲外賣和到店、酒店及旅游、閃購(gòu)、民宿以及交通票務(wù)歸屬于核心本地商業(yè)，美團(tuán)優(yōu)選、美團(tuán)買菜、快驢、網(wǎng)約車、共享單車、電單車、充電寶等劃分為新業(yè)務(wù)。

新業(yè)務(wù)營(yíng)收157億，同比增長(zhǎng)30.1%；經(jīng)營(yíng)虧損相較去年同期減少34.2億，同比收窄40.5%?？梢?jiàn)，新業(yè)務(wù)的基調(diào)仍舊為增長(zhǎng)與虧損。

新業(yè)務(wù)之所以為“新”，更偏向于“新增長(zhǎng)曲線”的前期開(kāi)發(fā)與試探，更著重于市場(chǎng)開(kāi)拓。從美團(tuán)買菜本季交易額同比增長(zhǎng)超50%、首度披露的美團(tuán)優(yōu)選累計(jì)交易用戶達(dá)到4.5億的數(shù)據(jù)來(lái)看，這份成績(jī)單似乎還可以。

美團(tuán)優(yōu)選與美團(tuán)買菜更偏向于下沉市場(chǎng)，其目標(biāo)人群對(duì)于價(jià)格更為敏感。從京東、淘寶多次征戰(zhàn)下沉市場(chǎng)的實(shí)例來(lái)看，這兩項(xiàng)新業(yè)務(wù)怕很難短時(shí)間內(nèi)扭虧為盈?？梢?jiàn)，虧損的新業(yè)務(wù)到底能為公司帶來(lái)更多的盈利還是更多虧損，仍舊是個(gè)未知數(shù)。未來(lái)新業(yè)務(wù)可能仍會(huì)拖累美團(tuán)的利潤(rùn)。

好的是，社區(qū)團(tuán)購(gòu)大戰(zhàn)逐漸步入尾聲，美團(tuán)買菜作為前二的玩家，或?qū)⒖梢赃M(jìn)一步控制成本。并且，新業(yè)務(wù)的開(kāi)拓也可能為美團(tuán)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力帶來(lái)增強(qiáng)。

新業(yè)務(wù)一時(shí)之間難以擺脫虧損狀態(tài)，那么核心本地商業(yè)的賺錢能力能否進(jìn)一步提升呢？

美團(tuán)核心本地商業(yè)營(yíng)收429億元，同比增長(zhǎng)25.5%。核心本地商業(yè)營(yíng)收結(jié)構(gòu)上，配送服務(wù)營(yíng)收169億，傭金收入158億，在線營(yíng)銷服務(wù)收入77.4億；他們?cè)赒1的營(yíng)收占比分別為39.4%、36.8%、18%。

其中營(yíng)收占比最大的配送服務(wù)（外賣+閃購(gòu)）訂單增長(zhǎng)14.9%，來(lái)到42.67億單，配送服務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)18.8 %。但配送收入占比高，成本也高。

根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可知，在配送收入增長(zhǎng)的同時(shí)，銷售成本也由2022年Q1的355億增長(zhǎng)到2023年Q1的388億，營(yíng)收占比達(dá)到收入的66%。財(cái)報(bào)中也表示，成本的增加主要是由于配送相關(guān)成本的增加。

雖然美團(tuán)此次并未披露其具體數(shù)據(jù)，但從往年數(shù)據(jù)卻也可以探其一二：2019年美團(tuán)騎手成本占比83%來(lái)到410億，2021年，美團(tuán)傭金收入771億，相關(guān)費(fèi)用成本721億，2022年美團(tuán)收入701億，相關(guān)成本802億?？梢?jiàn)，核心本地商業(yè)營(yíng)收占比最大的配送服務(wù)可能并不賺錢，甚至的虧損的。

在核心本地商業(yè)中，最賺錢的是基于傭金、在線營(yíng)銷地到店業(yè)務(wù)。王興在財(cái)報(bào)會(huì)上透露，一季度美團(tuán)到店酒旅的GTV增速超過(guò)了50%，3月這一數(shù)字更是達(dá)到了100%，由此帶來(lái)的本季度傭金收入增速超過(guò)了34.2%，一舉將美團(tuán)Q1核心本地商業(yè)的利潤(rùn)帶到歷史新高的94億元，同比大漲超100%。

根據(jù)天眼查App顯示，美團(tuán)成立于2007年。在過(guò)去幾十年，經(jīng)歷了百團(tuán)大戰(zhàn)、餓了么、百度外賣“三國(guó)殺”、網(wǎng)約車之戰(zhàn)、社區(qū)團(tuán)購(gòu)之戰(zhàn)的美團(tuán)，由于抖音、快手等平臺(tái)開(kāi)始大舉向本地生活行業(yè)進(jìn)軍，再一次拉入新一輪的“補(bǔ)貼戰(zhàn)”中，這無(wú)疑會(huì)再一次提升美團(tuán)的成本與拉低其利潤(rùn)。

抖音作為短視頻與直播平臺(tái)，在內(nèi)容上有著先天的基壤，這對(duì)于到店商家的種草、獲客與沉淀來(lái)說(shuō)，無(wú)疑比美團(tuán)更具有優(yōu)勢(shì)，且成本更低。

尤其是，美團(tuán)由于傭金與騎手配送服務(wù)費(fèi)曾屢屢登上熱搜、受人詬病，更流傳著“苦美團(tuán)久矣”的言論。對(duì)于商家來(lái)說(shuō)更低的成本代表著更高的利潤(rùn)，對(duì)于消費(fèi)者來(lái)說(shuō)更低的價(jià)格自然更具有性價(jià)比，那么抖音平臺(tái)在到店業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力就不言而喻了。

據(jù)36氪消息，抖音生活服務(wù)2022年GMV超770億元，廣告收入83億元；2023年GMV目標(biāo)是1500億。而據(jù)交銀國(guó)際研報(bào)測(cè)算，2022年，美團(tuán)到店業(yè)務(wù)GMV為2360億——這意味著，在未正式開(kāi)展外賣業(yè)務(wù)的情況下，抖音用兩年左右的時(shí)間，就將到店業(yè)務(wù)的交易總額做到美團(tuán)同類業(yè)務(wù)的近三分之一。

以銀箭財(cái)觀來(lái)看，憑借著短視頻與直播的東風(fēng)、加上內(nèi)容培養(yǎng)起的天然流量池，未來(lái)抖音等內(nèi)容平臺(tái)將會(huì)對(duì)美團(tuán)的到店業(yè)務(wù)進(jìn)一步蠶食，這將會(huì)拉低美團(tuán)自身賺錢能力的成長(zhǎng)性與天花板。

一方面是新業(yè)務(wù)的持續(xù)虧損、配送服務(wù)賺錢能力有限；另一方面是最具有賺錢能力地到店業(yè)務(wù)有可能被抖音新入局者持續(xù)蠶食，失去自身成長(zhǎng)性。假設(shè)猜測(cè)為真，這也就能解釋了，為什么美團(tuán)優(yōu)秀的財(cái)報(bào)成績(jī)單下，二級(jí)市場(chǎng)卻跌跌不休。畢竟，一家企業(yè)不賺錢了也自然就沒(méi)有了投資價(jià)值。

二、平臺(tái)化與規(guī)?；?，是能力也是“禁錮”？

從美團(tuán)Q1季度財(cái)報(bào)與財(cái)報(bào)會(huì)所透露的內(nèi)容來(lái)看，短視頻、直播與擴(kuò)張成為“重點(diǎn)詞匯”。

繼1月底在美團(tuán)App內(nèi)測(cè)外賣直播頻道后，4月18日，美團(tuán)外賣官方開(kāi)啟首場(chǎng)直播，在直播間里售賣外賣商品券。在美團(tuán)App搜索“外賣直播”可以看到美團(tuán)各地的分站直播間，以及部分品牌直播間。5月神券節(jié)前夕，美團(tuán)已經(jīng)在美團(tuán)外賣App上預(yù)熱本月直播活動(dòng)，并在活動(dòng)頁(yè)面設(shè)置了“神券節(jié)直播專場(chǎng)”預(yù)告。

可見(jiàn)，在抖音、快手等短視頻與直播平臺(tái)的夾擊下，美團(tuán)終于選擇了”反擊。不過(guò)，以銀箭財(cái)觀來(lái)看，以其人之道還其人之身，并不一定適用于當(dāng)前的戰(zhàn)況。畢竟，打敗美團(tuán)的不會(huì)是另一個(gè)美團(tuán)，打敗抖音的也不會(huì)是另一個(gè)抖音。

尤其是抖音已在直播、短視頻領(lǐng)域精耕多年，形成了相對(duì)較為穩(wěn)定的用戶積累和內(nèi)容積累。美團(tuán)在這樣一個(gè)時(shí)刻選擇用直播、短視頻來(lái)應(yīng)對(duì)抖音的競(jìng)爭(zhēng)，似乎更像是急于破局的無(wú)奈之舉。未來(lái)，可能非但無(wú)法挑戰(zhàn)抖音的地位，甚至還將會(huì)把自身的發(fā)展帶入到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的節(jié)奏里。

畢竟，美團(tuán)與抖音所處的境地從根本上就是不相同的，美團(tuán)面對(duì)著自身市場(chǎng)被蠶食，不得不需求一個(gè)新的支撐點(diǎn)，去維持其“地位”。而對(duì)抖音來(lái)說(shuō)，通過(guò)短視頻與直播的內(nèi)容優(yōu)勢(shì)，通過(guò)在線營(yíng)銷進(jìn)一步深入到本地生活業(yè)務(wù)，可能只是順理成章地一次嘗試。

對(duì)于抖音來(lái)說(shuō)，消費(fèi)者在刷短視頻與直播時(shí)，刷到了商家活動(dòng)，所產(chǎn)生興趣消費(fèi)。美團(tuán)需要專門打開(kāi)軟件、定時(shí)開(kāi)播去搶購(gòu)，這就過(guò)于刻意。而且，美團(tuán)本身作為工具性軟件，除了商家的死忠粉可能很少能喚起消費(fèi)者的購(gòu)買欲。

不過(guò)，美團(tuán)的外賣業(yè)務(wù)也是很難被撼動(dòng)的。外賣更講究“即時(shí)性”，比如我突然間餓了、臨時(shí)在家看綜藝想吃點(diǎn)鹵味、生病期間買點(diǎn)藥。這種即時(shí)性能夠讓用戶更加依賴“工具類”軟件，而并非“興趣類內(nèi)容”。

除了短視頻與直播的布局外，盤踞內(nèi)地多載的美團(tuán)終于向外開(kāi)始擴(kuò)張。5月22日，美團(tuán)在中國(guó)香港推出的外賣平臺(tái)KeeTa正式上線，預(yù)計(jì)年底覆蓋整個(gè)香港地區(qū)。這是美團(tuán)向全球擴(kuò)張的重要嘗試。

擴(kuò)張、出?？梢岳斫鉃橐患移髽I(yè)或品牌對(duì)于自身能力的認(rèn)可，在某一個(gè)市場(chǎng)做到頂峰后，為了保持自身成長(zhǎng)性的“副本升級(jí)”；但也理解為一家企業(yè)在自身成長(zhǎng)性與故事性臨界天花板，為了增加資本信心的無(wú)奈之舉。

所以說(shuō)，美團(tuán)出海第一站選擇香港的根本原因，從本質(zhì)上與電商平臺(tái)出海、品牌出海并無(wú)本質(zhì)區(qū)別。美團(tuán)依然想要借此向外界傳遞一個(gè)信息，即美團(tuán)的規(guī)?；l(fā)展的道理并未停歇，它可以通過(guò)擴(kuò)張來(lái)完成對(duì)于國(guó)內(nèi)“成果”的復(fù)制與粘貼。

香港真的是個(gè)“優(yōu)質(zhì)市場(chǎng)”嗎？Statista的數(shù)據(jù)顯示，2022年香港外賣市場(chǎng)在總體餐飲市場(chǎng)里只占到3%，而在內(nèi)地，同數(shù)據(jù)高達(dá)21.4%?？梢?jiàn)，外賣在香港并不吃香。

其中一部分要源于香港的人工成本比內(nèi)地更加高昂，更偏向于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，也就導(dǎo)致了外賣價(jià)格相比較店內(nèi)就餐價(jià)格貴上許多，甚至還因外賣貴登上微博熱搜。加之香港餐飲店也都有“送餐”服務(wù)，外賣的“必要性”與“性價(jià)比”并不高。

而且，F(xiàn)oodpanda、Deliveroo與UberEats都曾先后進(jìn)入香港外賣市場(chǎng)，其中UberEats于2021年撤出。目前香港外賣市場(chǎng)主要由Foodpanda和Deliveroo兩大平臺(tái)瓜分。可見(jiàn)，香港外賣市場(chǎng)并非“無(wú)人之地”。

而美團(tuán)作為后來(lái)者的優(yōu)勢(shì)，無(wú)非是把傳統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)打法“照搬”進(jìn)香港，再一次上演一輪“補(bǔ)貼大戰(zhàn)”。

在客戶端，為吸引新用戶的注冊(cè)試用，KeeTa推出了10億港元激賞計(jì)劃，每位新用戶注冊(cè)可以獲得價(jià)值300港元的優(yōu)惠券，用于滿減和運(yùn)費(fèi)等。在騎手端，除了配送服務(wù)費(fèi)、活動(dòng)獎(jiǎng)賞、組別獎(jiǎng)賞外，新注冊(cè)外賣員亦享有額外獎(jiǎng)勵(lì)政策，每單最高獎(jiǎng)賞金額可高達(dá)30港元。

但靠補(bǔ)貼終究是一時(shí)的，如若美團(tuán)不能拿出自身相比較于Foodpanda及Deliveroo更為突出的優(yōu)勢(shì)?？深A(yù)見(jiàn)的，未來(lái)在一輪又一輪的補(bǔ)貼與虧損后，最終撤出香港市場(chǎng)。作為美團(tuán)擴(kuò)張的第一站，加上當(dāng)下故事性走弱的節(jié)點(diǎn)，大概率會(huì)是“雪上加霜”的一個(gè)結(jié)果。

從短期來(lái)看，作為國(guó)內(nèi)最具規(guī)模的本地生活平臺(tái)，在“雙邊規(guī)模效應(yīng)”消費(fèi)者和商戶都會(huì)因?yàn)楣┙o/需求大的平臺(tái)繼而產(chǎn)生粘性。美團(tuán)需要考慮未來(lái)幾個(gè)季度的補(bǔ)助/傭金返還及大力推銷費(fèi)用，會(huì)不會(huì)再次影響到美團(tuán)自身盈利能力。對(duì)于香港的擴(kuò)張，前期大肆地補(bǔ)貼能夠帶來(lái)可觀的市場(chǎng)與長(zhǎng)效價(jià)值。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，美團(tuán)需要思考的是如何以自身工具性流量與強(qiáng)目的性交易的本質(zhì)去發(fā)揮自身長(zhǎng)處，讓強(qiáng)處更強(qiáng)；以及如何讓平臺(tái)、騎手、商家、消費(fèi)者四方找尋到一種“共贏”的平衡。而不是，在一次次有關(guān)于騎手、商家的輿論中，讓自身口碑日況愈下。

聲明：本文僅作交流，不構(gòu)成投資建議。

原文標(biāo)題 : 核心業(yè)務(wù)利潤(rùn)新高！股價(jià)卻跌跌不休，美團(tuán)賦予自身“割裂感”？

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